一、提要

美高资本认为，当前的美国经济正处于中周期扩张阶段，且结构性改善还在持续，而欧洲、日本皆面临结构性的痼疾，并且在当前政治生态下短期难以解决。综合判断，美元行情稳定甚至走强（美强而欧、日弱）也再度浮现，疫情之下美元疯狂印刷，为什么美元还是如此坚挺平稳？美高资本认为一轮级别相对较大的美元牛市行情已经启动是支持美元坚挺的原因之一。

1、美元烈火之下，“金砖”失色不破碎

历史经验显示，每一轮美元牛市行情往往都是新兴市场的风险高发期。例如，20世纪80年代的拉美债务危机，90年代的亚洲金融危机。近年来，随着全球经济增速放缓，金砖国家增速随之出现了更为明显的下滑，一时间“金砖褪色”的论调浮现媒体。

美高资本认为，中国经济“三期叠加+地产周期大拐点”未完，叠加欧洲、日本经济疲弱难改和美元持续走强，资源“三砖”出口状况难有明显好转；而其自身的产业结构问题与社会政治问题同样在短期内难有明显改善。因此，“金砖褪色”的态势还将持续。不过，由于浮动汇率制的风险缓释优势和各国资产负债状况相对良好，新兴市场在美元走牛阶段爆发群体性危机的悲剧不会重现。

2、大类资产前瞻：股票牛市继续，债市仅剩波段，黄金走强、大宗最惨

历史经验表明，美元牛市可以与发达市场股票牛市共存。基于对美国经济前景依旧乐观，以及欧洲、日本货币政策还将延续宽松的判断，美高资本认为，美元牛市行情还将继续。不过，新兴市场虽无危机风险，但鉴于经济减速和资本外流压力难减，其股票市场投资价值不大（中国A股例外）。

2020年7月28日黄金指数达到历史新高点1403.302

布雷顿森林体系崩溃之后至今，黄金与美元的关系没有发生新的变化，所以本轮美元走牛，意味着黄金的牛市还将持续。对大宗商品而言，与历史情况相比，当前并不乐观。因为除了面临相同的美元压制之外，全球第一大原材料进口国进入“三期叠加+地产周期大拐点”阶段，对大宗市场供需格局同样不利。

对于国际债市，考虑到美联储降息已成常态化，且欧洲、日本的利率下行空间已非常有限，美高资本认为美元牛市行情正在逐渐成为过去。不过，考虑到欧洲、日本的宽松政策将延续，努力让市场资金流动起来！国际债市仍存波段行情（考虑到中国政府降低融资成本的决心和政策可操控性空间，中国债市的机会相对更大）。

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